3  理论分析与假设提出

3.1  现金股利与公司价值关系的理论分析

3.1.1  国外对于股利与公司价值关系的有关理论

对公司来说，作为企业收益分配的一个重要方面，股利分配应该服从收益分配的目标，体现出企业价值最大化的要求。关于股利分配是否影响企业价值的问题，理论界目前大体存在两类观点：一种观点认为股利分配政策的选择不影响企业价值，即股利无关论；另一种观点则是股利分配政策的选择会影响企业价值，即股利相关论。文献综述

3.1.1.1 股利无关论

股利无关论认为公司的价值取决于其资产的获利能力或者是其投资政策，而盈利在股利和留存收益之间的分割方式并不影响这一价值，也就是股利政策与业价值无关。

该理论也属于MM理论，由默顿·米勒(Miller·M．)和弗兰克·莫迪格里安尼(Modigliani·F)1961年首次提出。莫迪格里安尼和米勒立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关的理论，这是因为公司的投资政策决定了盈利和价值的增加与否，资本结构不会影响企业的市场价值，企业的市场价值取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬。因此，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。

3.1.1.2  股利相关论

(l)“一鸟在手”理论

投资者通常是厌恶风险的，他们经常把当前的股利和较低的风险因素联系起来，把未来的股利和较高的风险因素联系起来，正是建立在这样的假设之上，该理论认为，因为股票价格的波动较大，在投资者看来股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠一些，所以投资者宁可现在收到较少的股利，也不愿意为了等到将来收到数额较多的股利而承担较大的风险，因此投资者通常偏好股利而不是资本利得，在其他情况相同的条件下，他们就愿意为那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格。正是由于这种思想的影响，当公司提高股利支付率时，就会降低投资者风险，投资者可要求较低的必要报酬率，公司股票价格就会相应上升；而当公司降低股利支付率或延期支付股利，则会增加投资者风险，投资者必然要求较高的必要报酬率，用来作为负担额外风险的补偿，从而导致公司股票价格相应下降。如果公司保留利润用于再投资，那么投资者不仅要求获得市场水平的投资回报源:自~751·论`文'网·www.751com.cn/，而且要求公司为他们承担的风险支付报酬，所以公司未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现。否则，在同样的价值的现金股利与资本增殖之间，投资者将选择前者。依此理论我们不难得出，“一鸟在手”理论中股利政策与企业的价值息息相关，公司股价随着现金股利发放增加而增加，企业价值也会越大，因此现金股利与企业价值成正比关系。“一鸟在手”理论在西方流传己久，最主要的代表人物是Gordon。他关于股利政策的代表性著作有《Dividends，Earnings，and Stock Prices》、《The Investment，Financing and Valuation of the Corporation)》以及《Optimal Investment and Financing Policy》等。