（二）研究综述

  二、相关理论

（一）资本结构相关理论

目前对于财务杠杆的研究主要集中在资本结构理论的基础上，因此我们来简单介绍一下现代的几个比较主要的资本结构理论。

1.MM理论

1958年F.Modigliani和M.H.Miller共同发表了论文《资本成本、公司成本和投资理论》，后人称其为MM理论。MM理论分为无税MM理论和有税MM理论。无税MM理论即最开始提出的，其中最有名的一个论题就是在完全市场的假设条件下，在没有税的情况下，企业价值与企业的资本结构没有关系。因为该理论过于脱离现实，后来便将所得税纳入分析中来，形成有税条件下的MM理论，主要论述了在有税条件下，企业增加负债可以使企业价值得到增加。

2.权衡理论

权衡理论是在MM理论的基础上的进一步完善。企业为逃避缴纳所得税而加大举债的冲动容易引发财务危机，如何降低企业的财务拮据成本，使利息税盾效应牢牢占据主导地位，使企业价值得到安全增加是权衡理论的进步。

3.优序筹资理论

优序筹资理论是指在信息不对称的情况下，不同的筹资顺序会影响企业的资本结构。举例来说，如果有一家公司要为一个新项目筹资，假设该公司首先采用发行新股票的方式，那么容易使市场认为这是决策人对当前股价信心不足，导致股价下跌，造成现有股东的净损失。所以为了避免这种情况，决策者应当优先考虑企业的内部资金，然后是举债，最后迫不得已才是发行新股。事实证明也确实如此。优序筹资理论很好地解释了行业内资本结构的差异，但行业间资本结构的差异只能用权衡理论来解释。

（二）财务杠杆相关理论

阿基米德曾说：“给我一个支点，我能翘起整个地球”。这就是阿基米德著名的杠杆原理，物理学上，人们把杠杆又分为省力杠杆，费力杠杆和等臂杠杆三种，所以，杠杆原理也被叫做杠杆平衡条件。杠杆原理同样适用于经济学，财务杠杆即是如此，企业投资利润率大于负债利息率时，即相当于“省力杠杆”，会为企业所有者带来收益；但当投资收益率比负债利息率低时，即相当于“费力杠杆”，吃力不讨好，还“赔了夫人又折兵”，会损害企业所有者的利益；当然也会有企业投资利润率等于负债利息率的时候，这就是经济学中的“等臂杠杆”，即财务杠杆平衡，不亏但也不赚。但对于企业来说，正所谓商人无利不起早，讨不到好处的事不会去做，所以只有“省力杠杆”才是可取的，在企业的实际运营中，都要尽量规避出现“费力杠杆”和“等臂杠杆”的情况。

在分析财务杠杆的过程中，方式方法有很多，常用的有分析财务杠杆利益（损失），计算财务杠杆系数，并配合每股利润分析法，比较资本成本法等方法进行筹资结构优化，控制财务风险。

1.财务杠杆利益（损失）

企业在使用财务杠杆（负债经营）的过程中使所有者权益增长称为财务杠杆利益，使所有者权益减少称为财务杠杆损失。那么，在负债后企业所能取得的资本收益，也就是财务杠杆利益（损失）即为企业的投资收益与债务利息的差。用公式可表现为：

 同时可得出系数

财务杠杆系数（DFL）是普通股每股收益变动率（企业权益资本收益变动率）相对息税前利润变动率的比值或者说倍数，用来衡量财务杠杆作用的大小。一般的，DFL越大，财务杠杆的作用就越大，企业所要承对的财务风险也越大。通过财务杠杆的定义我们可以看出，在其他条件不变的情况下，①DFL与息税前利润率呈负相关,源Z自L751W文·论^文]网[www.751com.cn，息税前利率越高，DFL越小；息税前利率越低，DFL越大。②DFL与负债利息率呈正相关，负债利息越高，DFL越大；负债利息越低，DFL越小。③DFL与负债比率呈正相关，企业负债比率越高，DFL越大；负债比率越低，DFL越小。财务杠杆系数的计算方式为： 财务杠杆及其在筹资决策中的运用(2):http://www.751com.cn/kuaiji/lunwen_52125.html